2023年A股新股市集，“变脸王”的戏码总在抑制献技。而安达科技(股票代码：830809)用一份“上市即巅峰”的得益单，稳稳坐上了往时“事迹变脸季军”的位置——上市往时(2023年)净利润同比暴跌超60%欧洲杯体育，2024年更是径直损失6.8亿，营收腰斩至15.11亿，较2022年巅峰期挥发近半。

更玄幻的是，这家靠“磷酸铁锂正极材料”倡导登陆北交所的公司，曾在招股书顶用数十页论证募投名堂的“必要性”与“可行性”，宣称要靠扩产6万吨/年产能“空闲行业地位”“餍足客户爆发式需求”。但执行却像一记响亮的耳光：上市刚满一年，产能消化没影，事迹损失连连，连最基础的“客户保供公约”皆成了空中楼阁。

今天，咱们就来扒一扒这场“上市即翻车”的成本游戏里，最要害的阿谁谬误——中信证券在招股书中对募投名堂的“专科分析”，到底是行业预判作假，如故刻意包装的“误导性文书”？

一、上市前的“完整叙事”：募投名堂被包装成“必胜局”

2023年上市前，安达科技的招股书里，募投名堂被情状成“天时地利东谈主和”的黄金契机。其中枢逻辑有三：

第一，“产能不及”是头号痛点，必须扩产。

公司宣称，现存产能(2022年9万吨/年)远无法餍左右搭客户需求——比亚迪、宁德期间、中改进航等头部电板厂正放肆扩产，2025年估量产能超600GWh(对应磷酸铁锂需求超100万吨)，扩产6万吨后总产能达15万吨，才能“匹配客户增长”。

第二，“客户保供公约”是铁底，产能消化有保险。

公司晒出与比亚迪、中改进航等大客户的“战术协作公约”“保供框架公约”，强调这些公约是“即时性、短期需求”的订单保险，以致宣称“订单平均完成周期短”“客户黏性强”，扩产后的产能能被“狂妄消化”。

第三，“本事+处治”双壁垒，扩产不是问题。

公司抛出本事上风：第三代磷酸铁锂居品已量产，自研先行者体-正极材料-电板一体化本事能降本增效；处治层则是“深耕行业十余年的资深团队”，处治体制“责任明确、表率有用”，扩产后的运营风险“可控”。

在政策端，中信证券更是“贴心”地强调：新动力车、储能是“双碳”战术重心，国度政策鼎力相沿磷酸铁锂正极材料，行业远景“一派大好”。

二、上市即变脸：2024年财报撕开的“遮羞布”

2024年年报的出炉，透彻撕碎了这场“完整叙事”。

最初是营收与利润的“目田落体”。

2024年公司营收15.11亿，较2023年(29.6亿)暴跌49.02%；净利润-6.8亿，损失幅度同比扩大7.27%，辘集两年损失。要知谈，公司2021年还在损失，2022年靠新动力风口扭亏为盈赚8.1亿，2023年上市后坐窝“事迹变脸”，2024年更是“亏到姥姥家”。

其次是要害财务标的的“全面崩盘”。

毛利率从2022年的19.1%暴跌至2024年的-11.07%(倒贴钱卖货)；

应收账款/贸易收入比值从11.42%(2021年)飙升至19.84%(2024年)，客户回款越来越慢；

应收账款盘活率从11.74(2021年)骤降至3.58(2024年)，卖出去的货收不回钱；

流动比率从1.21(2021年)跌至0.61(2024年)，短期偿债能力面对崩溃；

总金钱盘活率从1.48(2021年)跌至0.32(2024年)，金钱欺骗后果暴跌。

更讪笑的是，公司一边喊着“扩产餍足客户需求”，一边2024年总债务高达22.54亿(全是短期债务)，现款比率仅0.21(远低于0.25的安全线)。换句话说，公司咫尺账上可能连短期债务皆还不起，拿什么去消化新增的6万吨产能？

三、中信证券的“专科分析”：是误判，如故同谋？

咫尺回头看，中信证券在招股书中对募投名堂的分析，至少存在三大“硬伤”，每一个皆像一根刺扎在投资者心上。

第一，“客户保供公约”的信得过性存疑。

公司宣称与比亚迪、中改进航等大客户签了“保供公约”，但2024年财报高慢，前五大客户收入占比仍高达71.01%(和上市前雷同)，但营收却暴跌近半——这默契大客户要么砍单，要么蔓延付款，所谓的“保供公约”根柢没起到“订单保险”的作用。更要害的是，新动力电板行业2023年后已进入“去库存”周期，头部电板厂扩产节拍大幅放缓(据高工锂电数据，2023年宁德期间产能欺骗率不及70%)，但中信证券在招股书中对行业周期风险的请示竟然只字未提。

第二，“本事上风”沦为“望梅止渴”。

公司强调“第三代磷酸铁锂居品已量产”“一体化本事降本增效”，但2024年销售毛利率却是-11.07%(倒贴钱)，默契所谓“本事上风”根柢没转动为盈利能力。更讪笑的是，公司研发插足增速远低于营收下滑速率(2024年销售用度同比增89%，研发用度未深远具体数据但不祥率未同步增长)，所谓的“执续研发”可能只是标语。

第三，“产能消化”的假定全是谬误。

中信证券在分析中假定“卑劣电板厂需求将从万吨级跃升至百万吨级”，但执行是，2024年天下磷酸铁锂正极材料产能已严重多余(据高工锂电数据，2024年总产能超500万吨，需求仅约150万吨)，行业价钱战打得头破血流(2024年磷酸铁锂均价较2022年暴跌超60%)。在这种情况下，安达科技扩产6万吨，不仅无法“空闲地位”，反而可能堕入“越分娩越损失”的死轮回。

结语：带病上市的代价，谁来买单？

安达科技的案例，实质上是“带病上市”的典型——上市前靠包装募投名堂、选拔性深远行业风险过会，上市后事迹坐窝变脸，最终买单的是庸碌投资者。而算作保荐机构的中信证券，其在招股书中对募投名堂的“专科分析”，到底是“行业预判作假”，如故“与刊行东谈主同谋包装”？

至少从为止看，中信证券的分析存在三大硬伤：对行业周期风险闭明塞聪、对客户订单信得过性核查不及、对本事转动能力过度乐不雅。这些问题，照旧不单是是“分析偏差”，更涉嫌“误导性文书”。

当新动力风口落潮，当“带病上市”的公司线路原形，咱们需要的不仅是投资者的“用脚投票”，更需要监管层对保荐机构的“精确问责”——毕竟，成本市集的“看门东谈主”如若溺职，代价不该由散户来扛。

安达科技的“玄幻变脸”有时只是启动欧洲杯体育，下一个是谁？咱们拭目以俟。