本文开始：时间财经 作家：庞宇

图源：视觉中国

继智谱AI之后，又一家中国大模子明星企业登陆港股。

1月9日，MiniMax（00100.HK）精致在香港聚拢往来所挂牌上市，开盘涨超42%，尔后涨幅合手续攀升，截止收盘涨幅达到109%，报345港元/股，市值冲破1000亿港元。该股刊行价为165港元/股，以最新收盘价筹算，中签者每手20股，不计手续费，一手浮盈约3600港元。

设备于ChatGPT原意前夜，MiniMax与智谱AI、百川智能、月之暗面等并称为国内大模子“六小龙”。其在老本商场的决骤速率令东谈主惊奇——从2021年创立到登陆港股仅用了短短4年。

“当年四年，咱们从零驱动，靠一群年青东谈主构建了公共最初的全模态智商，并工作了公共 2 亿多用户。但这一切仅仅刚刚驱动。咱们期待接下来四年 AI 行业的跨越速率和当年四年一样快。”上市庆典上，MiniMax首创东谈主兼CEO闫俊杰暗意，一家东谈主工智能公司的信得过价值是提供连绵链接的先进智能，并为东谈主所用。

设备仅四年即上市，阿里、米哈游等重注

跟着上市锣声敲响，MiniMax死后一众投资东谈主也迎来丰厚酬谢。

MiniMax设备于2021年，在上市前共历经了7轮融资。客岁8月完成最近一轮3.9亿好意思元融资后，其估值突出42亿好意思元。

数据开始：MiniMax招股讲明书 制图：时间财经

时间财经查阅公司招股书发现，MiniMax的鼓舞声势可谓豪华，涵盖了中国互联网的“半壁山河”，也不乏顶级投资机构。投资东谈主中，既有阿里巴巴、腾讯、小红书、米哈游等政策投资者；还有红杉中国、经纬、云启老本、IDG、高瓴创投、明势创投及基石老本等财务投资者。

其中，米哈游身份“非凡”。在招股书中，MiniMax单独列出了两家“领航资深稳重投资者”——IDG老本和米哈游。米哈游动作其最早的天神投资方之一，在IPO前已合手有MiniMax约6.4%的股份，并在董事会中占据非执行董事席位。除了投资东谈主外，米哈游亦然MiniMax的客户，早在2023年就已驱动使用其模子工作，并应用于《崩坏：星穹铁谈》等游戏居品中。

阿里巴巴雷同是不行冷漠的关键鼓舞。通过其联营公司，阿里巴巴在IPO前曲折合手有MiniMax约13.66%（股份总额为3824.8万股）的实益权利，是现在合手股比例最高的产业老本之一。按照最新股价筹算，阿里合手股账面价值约103亿港元。

此外，红杉中国事MiniMax第三大财务投资东谈主，上市前合手股比例为3.81%。2023年7月，红杉中国参与MiniMax A+轮融资，并在此后多轮加合手。

这次IPO，MiniMax获认购的火爆进度，在港股历史上也属凄惨。

把柄MiniMax此前公布的配发扫尾，假定绿鞋全额专揽，这次公共发售约 3358 万股，最终以每股165港元的订价上限刊行，召募资金总额约55.4亿港元。其中公开发售部分获取1837倍逾额认购，国际发售部分亦获37倍认购。

MiniMax还引入14名分量级基石投资者，声势涵盖国际长线基金、头部科技企业、中资长线机构及保障老本等类型，包括Aspex、Eastspring、Mirae Asset、ADIA、阿里巴巴、博裕老本、易方达等国表里着名机构，统共认购金额达27.23亿港元。

“MiniMax选拔在面前时期点登陆港股，是一个较为妥当的窗口期，有助于其对接更多国际长线资金。”艾媒谈论CEO（首席执行官）张毅向时间财经暗意，一方面，港交所对改进型企业，尤其是在尚未结束盈利、但研发参加较高的科技公司方面，轨制瞎想相对友好；另一方面，大模子公司盛大濒临合手续的算力参加和研发开销压力，上市有助于补充永远资金开始、缓解现款流压力。

团队“东谈主均95后”，营收高速增长但仍处于亏空期

动作国内少数在多模态及C端应用上同期跑通的大模子公司，MiniMax营收超七成来自to C居品。在大模子的基础上，公司推出Talkie/星野（变装互动文娱）和海螺AI（文生视频）等着名AI应用居品，并获取了一定用户界限。

截止2025年三季度，MiniMax的自研多模态模子及AI原生应用已累计为来自突出200个国度及地区的逾2.12亿名个东谈主用户、逾10万企业客户和开发者提供工作。

这样一家大模子明星企业，其背后是一支名副其实的“东谈主均95后”团队。

招股书自满，CEO闫俊杰36岁、COO贠烨祎31岁、大谈话模子负责东谈主赵鹏宇29岁、视觉模子负责东谈主周彧聪32岁。现在公司共有385名全职职工，平均年级约29岁，其中研发东谈主员占比突出七成。

动作MiniMax的“灵魂东谈主物”，闫俊杰曾在商汤科技担任副总裁、谈论院副院长和贤慧城市业绩群CTO，先后负责过贤慧城市、游戏等业务，在算法、工程、组织和AI生意化上齐积贮了较为系统的告诫。在ChatGPT原意出现之前，闫俊杰选拔离开商汤创业，创立MiniMax，将模子智商和居品化动作中枢所在。

基石老本投资部执行董事张任奇此前收受媒体采访时曾暗意，MiniMax能诱导这样多着名投资机构，与其居品智商和生意升沉智商有很大相关。

财务数据自满，MiniMax收入主要开始于两大板块：AI 原生居品订阅与内购，以及洞开平台与企业工作。

连年来，MiniMax收入增长苍劲，成为国内少数年营收破亿元的AI公司。2025年前三季度收入达5343.7万好意思元，较客岁同期增长约 174.7%，其中国外商场收入占比超70%。与此同期，公司毛利率也从2023年的-24.7%大幅改善至2025年前三季度的23.3%，全体毛利率擢升主要受益于模子智能水平擢升及模子推理效力提高带来的AI原生居品毛利率由负转正。

但营收增长的同期，MiniMax亏空额也在合手续攀升。2022年、2023年及2024年，MiniMax的年度亏空辨认为7370万好意思元、2.69亿好意思元、4.65亿好意思元；2025年前三个季度净亏空进一步增至5.12亿好意思元，已超2024年全年亏空。上述期间累计亏空约为13.2亿好意思元。

亏空很猛进度上源于无数研发与运营成本的压力。2022年至2024年，公司研发开支辨认为 1056万好意思元、7000.2万好意思元、1.89亿好意思元，2025年前三季度为1.80亿好意思元。研发用度主要用于GPU算力、云工作、AI东谈主才薪酬，其中云筹算工作用度占研发总开销超70%。此外，为霸占国外C端商场，公司合手续参加流量投放、品牌营销以及搭建公共客服体系，公司的销售及行政用度也合手续增长。

MiniMax在招股书中流露，截止2025年12月31日止年度，预期每月现款浮滥约为2790万好意思元。于2025年9月30日，现款结余为10.5亿好意思元，其中包括现款及现款等价物3.6亿好意思元。

MiniMax此时登陆港股，既是阶段性后果的体现，亦然一场对其轮廓智商的公开磨练。

“从竞争方法看，面前正处于行业卡位期。不管是‘全模态AI第一股’这样的商场标签，如故率先完成老本化，内容上齐是MiniMax意图在浓烈竞争中合手续占据上风。”张毅以为，跟着头部大模子企业赓续上市，行业分化和洗牌大致率会加快。上市公司不错通过更低成本的形式获取资金，在算力、东谈主才、品牌和客户资源等方面拉开与中小厂商的差距，行业采集度有望擢升。

从智谱AI到MiniMax欧洲杯体育，中国大模子企业正加快走向老本商场。老本的大门如故大开，但能否在永远竞争中站稳脚跟，仍取决于时期、生意与成本之间的均衡智商。